东海证券股份有限公司姚星辰,吴康辉近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：飞轮效应显现，盈利持续向上》，给予燕京啤酒买入评级。
燕京啤酒(000729)
投资要点
事件：公司发布2025年中报业绩，2025H1公司实现营业收入85.58亿元(同比+6.37%，下同)，归母净利润11.03亿元(+45.45%)，扣非净利润10.36亿元(+39.91%)。其中，Q2营业收入47.31亿元(+6.11%)，归母净利润9.38亿元(+43.00%)，扣非净利润8.83亿元(+38.43%)，整体表现符合市场预期。
啤酒业务量价齐升，产品结构持续升级。2025H1公司啤酒业务实现收入78.96亿元(+6.88%)，其中啤酒销量为235.17万千升(+2.03%)，吨价为3357.57元/千升(+4.75%)，价增为主要驱动力，预计为U8持续放量，带动产品结构优化。分结构看，2025H1中高档产品营业收入55.36亿元(+9.32%)，营收占比同比提升1.57pct至70.11%；普通产品营收23.60亿元(+1.56%)，营收占比为29.89%。分区域看，公司进一步优化布局区域策略，在“百县工程”基础上新增“百城工程”，同时深挖优势市场单点效率，2025H1华东、华中地区收入增速达20.48%和15.35%，华北收入增速为5.61%。
变革持续兑现，盈利不断向上。毛利率：2025H1毛利率为45.50%(+2.14pct)，得益于产品结构升级势能强劲；Q2毛利率为47.70%(-0.63pct)，预计受包材成本波动影响。费率：供应链体系不断优化，运营效率持续提升。2025H1期间费用率为21.05%(-1.63pct)，其中销售费率同比下降0.54pct至10.33%，主要系规模效应释放及运营效率提升，管理费率同比下降1.06pct至10.35%，主要系职工薪酬及折旧下降。另外，Q2销售费率为6.02%(-3.99pct)，因部分费用前置于Q1，管理费率为9.21%(-1.92pct)。净利率：2025H1归母净利率为12.89%(+3.47pct)，其中Q2归母净利率19.83%(+5.11pct)，主要系非流动性资产处置损益同比大幅增加。
投资建议：随着U8体量不断扩大并维持快速增长，公司飞轮效应逐步显现，盈利能力持续提升。展望来看，公司由内而外稳步向好，对外已形成梯度化市场开发策略，扎实推进市场建设，U8实现百万吨规模的确定性较高，同时预计年内推出第二个全国大单品，或将进一步扩大市场份额；对内深化卓越管理体系，推动经营质效稳步提升，我们看好公司未来发展。预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为15.03/18.07/21.11亿元，增速分别为42.41%/20.17%/16.86%，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，对应当前股价PE分别为22.87/19.03/16.29，维持“买入”评级。
风险提示：U8销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.45%，其预测2025年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为23.46。
最新盈利预测明细如下：
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